Bong hade en bra inledning på året och redovisar svarta siffror även på sista raden. Omsättningen minskade som väntat under Q1 (-4% Y/Y), medan resultatet förbättrades något. EBIT 14 MSEK (exkl. e.o. intäkt) vs 11 MSEK Q1-16. Marknadsläget och utvecklingen inom Bong följer i huvudsak tidigare trender. Kuvert fortsätter att backa medan förpackningsområdet visar en hälsosam tillväxt om 10%, där kalendereffekten sannolikt gav lite extra lyft i kvartalet. Våra prognosjusteringar är enbart marginella. Ett lite lägre avkastningskrav gör att motiverat värde ökar något till omkring 1,1 SEK per aktie i vårt Base case. Värderingsintervallet är emellertid stort (0,6-2 SEK per aktie) och återspeglar en betydande osäkerhet till följd av både operativ- och finansiell hävstång.